بلومبيرغ
في عام شهد عودة قوية لأسواق الأسهم الناشئة، بقيت الأسهم السعودية بعيدة عن الركب. ويقول المستثمرون: لا تتوقعوا تغيرًا كبيرًا في العام المقبل.
فهم لا يرون سببًا مقنعًا لشراء الأسهم السعودية، مع بقاء أسعار النفط في حالة من الركود، واحتمال استمرار هبوطها العام المقبل، خصوصًا مع توقع شركة ترافيغورا لتجارة السلع حدوث “تخمة فائقة” في المعروض. ويوصي محللو سيتي غروب بخفض الوزن النسبي للأسهم السعودية، قائلين إن أداءها “سيئ” من ناحية نمو الأرباح والزخم.
وقال نيناد دينيتش، استراتيجي الأسهم في الأسواق الناشئة لدى بنك جوليوس باير:
“الأسهم السعودية ما تزال غير جذابة. أولاً لأنها لا تزال مرتبطة بأسعار النفط التي قد تبقى ضعيفة في 2026؛ وثانيًا لأنها لا تستفيد من ضعف الدولار كما تفعل معظم أسواق الدول الناشئة الأخرى.”
هذه النظرة القاتمة تأتي بعد تراجع بنسبة 11% هذا العام في مؤشر تداول العام، وهو أكبر انخفاض منذ 2015. كما يُتوقع أن يكون نمو الأرباح بطيئًا، حيث يتوقع المحللون ارتفاع الأرباح بنسبة 2% العام المقبل، مقارنة بـ13% للأسهم المدرجة في مؤشر MSCI القياسي.
الضغوط على أكبر منتج للنفط في العالم تتزايد بفعل انخفاض خام برنت بنسبة 17%، الأمر الذي يقيّد الإنفاق العام وكذلك أرباح الشركات. علاوة على ذلك، أثبتت الأسهم السعودية حساسيتها تجاه الاتجاهات السلبية في الدولار خلال هذا العام، بحسب محللي سيتي ديفيد غرومان وراهول باجاج.
وقال سيبستيان كاهلفِلد، مدير المحافظ في شركة DWS للاستثمار:
“لا يوجد محفّز قصير الأجل قادر على دفع الأسهم السعودية للصعود.”
وأضاف أن التقييمات أصبحت أكثر جاذبية، لكنها ليست “كافية لدفع إعادة تقييم جوهرية.”
يتداول مؤشر تداول العام حاليًا عند نحو 15 ضعف الأرباح المتوقعة، وهو أقل من متوسطه خلال 10 سنوات البالغ 16 مرة، لكنه لا يزال أعلى من تقييمات الأسهم في مؤشر الأسواق الناشئة القياسي وكذلك من المركز المالي الإقليمي في دبي.
ليس الجميع متشائمًا. حيث يقول جنيد أنصاري، رئيس البحوث والاستراتيجية في شركة كامكو للاستثمار، إن السوق السعودي ما يزال “مُبالغًا في بيعه مع تهويل المخاوف المرتبطة بالنفط.” ويرى
فرصًا صعودية في أسهم البنوك بفضل ارتفاع الإقراض والأرباح.
أما شركة أموندي، أكبر مدير أصول في أوروبا، فتتوقع أن تتحرك الأسهم السعودية بما يتماشى مع مسار النفط في المدى القريب—ما لم تنفّذ المملكة خططها لإلغاء القيود على ملكية الأجانب لأسهم الشركات.
وقال مارتسين فييجكا، رئيس قسم الأسهم في أوروبا الوسطى والشرقية والشرق الأوسط وإفريقيا بالشركة:
“قد يشكل ذلك محفّزًا، خصوصًا للأسهم ذات الحصص الحرة الكبيرة مثل القطاع المالي.”
وأضاف أنه لا يتوقع حدوث هذه التغييرات خلال النصف الأول من 2026.
ارتفعت الأسهم السعودية في سبتمبر بعد أن ذكرت بلومبرغ أن المملكة قد تخفّف قريبًا حدود الملكية الأجنبية. لكن المكاسب تلاشت بعد أن صرّح أحد المنظمين بأن صانعي السياسات لم يقرروا بعد ما إذا كانوا سيزيلون السقف أو سيرفعونه تدريجيًا ضمن مراجعتهم لعام 2026.
وقال عدنان العربي، مدير الاستثمار في شركة بارينغز للخدمات الاستثمارية، إنه يحتفظ أيضًا بتقييم منخفض للأسهم السعودية، والتي شهدت تخفيضات في الأرباح نتيجة عوامل كلية وقطاعية. وأضاف أن التواصل “غير المتسق” بشأن موعد وكيفية فتح السوق لم يساعد الوضع.
وقال العربي:
“لم نرفع انكشافنا على السعودية قبل 2026. وسيبقى بناء محفظتنا مبنيًا على توقعات أرباح الشركات المحددة.”